ليس هناك مهرب سهل من فخ الديون العالمية

ارتفاع عدد البلدان التي يبلغ إجمالي الديون فيها أكثر من 300 %

.

روتشير شارما (فايننشال تايمز)

أحد أكبر الألغاز في الاقتصاد العالمي هو السبب في أنه على الرغم من عودة التضخم بقوة ، إلا أن أسعار الفائدة طويلة الأجل بالكاد تتزحزح في الأشهر الأخيرة.

حتى الآن أوضح المحللون هذا السلوك الغريب في السوق على أنه أحد أعراض الوباء ، مدفوعًا بالخوف من زيادة أخرى في الحالات ، أو شراء أصول البنك المركزي الهائل ، أو – قبل كل شيء – الاعتقاد بأن ارتفاع التضخم الحالي مؤقت.

لا تصمد أي من هذه التفسيرات بشكل جيد في ضوء البيانات الحديثة ، ولكن هناك تفسير لذلك: العالم في فخ الديون.

على مدى العقود الأربعة الماضية ، تضاعف إجمالي الدين بأكثر من ثلاثة أضعاف ليصل إلى 350 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. مع قيام البنوك المركزية بتخفيض أسعار الفائدة إلى أدنى مستوياتها الأخيرة ، ساعد التدفق السهل للأموال إلى الأسهم والسندات والأصول الأخرى في تعزيز حجم الأسواق العالمية من نفس حجم الناتج المحلي الإجمالي العالمي إلى أربعة أضعاف حجمها. الآن قد يشعر سوق السندات بأن الاقتصاد العالمي الغارق بالديون والأصول المتضخمة حساس للغاية لارتفاع أسعار الفائدة بحيث لا يمكن تحمل أي ارتفاع كبير.

بالتأكيد ، إذا كانت جميع التفسيرات المعيارية تنهار ، فلا بد من حدوث شيء أعمق. على الرغم من ارتفاع عدد حالات الإصابة بفيروس كوفيد ، فإن الخوف من تأثيره الاقتصادي قد أفسح المجال لافتراض أن اللقاحات والعلاجات الجديدة ستحول كوفيد إلى جزء طبيعي من الحياة ، مثل الأنفلونزا. تُظهر البيانات العالمية أن المستهلكين عادوا للتسوق والذهاب إلى المطاعم بالقرب من مستويات ما قبل الوباء.

في ذروة الأزمة ، كان الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يشتري 41 في المائة من جميع إصدارات الخزانة الجديدة ، لكن العوائد طويلة الأجل ظلت قريبة من أدنى مستوياتها القياسية حتى بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى في الإشارة في أوائل الخريف إلى خططهم لإنهاء مشترياتهم . علاوة على ذلك ، تشتري البنوك المركزية السندات بجميع فتراتها ، فلماذا ترتفع أسعار الفائدة الآن فقط على السندات قصيرة الأجل؟

هذا هو المكان الذي تأتي فيه سيناريوهات التضخم – إما أن الارتفاع الحالي سوف يمر مع تخفيف نقص الإمدادات الناجم عن الوباء ، أو أن العالم يدخل حقبة مثل السبعينيات ، حيث أصبح التضخم جزءًا لا يتجزأ من النظام ونفسية الناس.

تتزايد الأدلة على أن التضخم ليس “مؤقتًا” كما تصر البنوك المركزية. يتركز الاهتمام على التضخم العام ، الذي سجل رقماً قياسياً في ثلاثة عقود بأكثر من 6 في المائة في الولايات المتحدة الشهر الماضي. لكن مقاييس التضخم الأساسية – التي تستثني الأسعار المتقلبة مثل الغذاء والطاقة ، وتعمل كمؤشر أفضل للاتجاهات طويلة الأجل – ارتفعت في جميع أنحاء العالم وتتجاوز حاليًا 4 في المائة في الولايات المتحدة. تواجه الأجور أيضًا ضغوطًا تصاعدية طويلة الأجل: يوجد الآن أكثر من ست وظائف شاغرة لكل أمريكي عاطل عن العمل ، وهو أعلى مستوى في عقدين من الزمن.

في وقت سابق من هذا العام ، كان هناك سبب للأمل في أن زيادة الإنتاجية قد تستمر ، مما يحد من التضخم على المدى الطويل ، لكنه تلاشى. تظهر الاستطلاعات أن الأشخاص الذين يعملون من المنزل يقضون ساعات أطول لتوليد نفس المستوى من الإنتاج.

بدأت أسواق السندات العالمية في تقدير التوقعات بأن ارتفاع التضخم والنمو سيجبر البنوك المركزية على رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، ابتداء من العام المقبل. في الواقع ، يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى وضع أسواق السندات الحكومية العالمية على المسار الصحيح لتحقيق أسوأ عام من العائدات منذ عام 1949.

ومع ذلك ، فإن العائد على السندات الحكومية ذات العشر سنوات هو الآن أقل بكثير من معدل التضخم في كل دولة متقدمة. من المحتمل أن يتخيل السوق ذلك ، بغض النظر عما يحدث في المدى القريب للتضخم والنمو ، لا يمكن لأسعار الفائدة على المدى الطويل أن تتحرك أعلى لأن العالم مثقل بالديون بدرجة كبيرة.

مع نمو الأسواق المالية وإجمالي الديون كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي ، تصبح هشة بشكل متزايد. أصبحت أسعار الأصول وتكلفة خدمة الدين أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة ، وتمثل الآن تهديدًا مزدوجًا للاقتصاد العالمي. في دورات التشديد السابقة ، زادت البنوك المركزية الرئيسية من أسعار الفائدة بنحو 400 إلى 700 نقطة أساس.

الآن ، قد يؤدي التشديد الأكثر اعتدالًا إلى دفع العديد من البلدان إلى مشاكل اقتصادية. لقد ارتفع عدد البلدان التي يبلغ إجمالي الديون فيها أكثر من 300 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي خلال العقدين الماضيين من ست دول إلى عشرين دولة ، بما في ذلك الولايات المتحدة. يمكن أن يؤدي الارتفاع الحاد في معدل الفائدة أيضًا إلى انكماش أسعار الأصول المرتفعة ، والتي عادة ما تكون انكماشية للاقتصاد أيضًا. قد تفسر نقاط الضعف هذه سبب تركيز السوق بشكل كبير على سيناريو “خطأ السياسة” ، حيث تضطر البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة بشكل حاد ، مما يؤدي إلى تعثر الاقتصاد ودفع الأسعار في النهاية إلى الانخفاض مرة أخرى.

في الواقع ، العالم عالق في فخ الديون ، مما يشير إلى أنه في حين أن رفض أسعار الفائدة طويلة الأجل للارتفاع بشكل كبير هو أمر جديد وغير متوقع ، إلا أنه قد يكون أيضًا منطقيًا تمامًا.

أخبار ذات صلة